羅春蕾：我的投資策略如下：

1）從企業(yè)成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)確定性角度，選擇以大消費(fèi)為投資方向。

2）從細(xì)分行業(yè)角度，選擇未來3-5年之內(nèi)景氣度持續(xù)向上或能維持高位的行業(yè)，同時(shí)希望這個(gè)行業(yè)有較高的天花板和中長(zhǎng)期能看到集中度提升的過程。

3）個(gè)股層面，一則用財(cái)務(wù)指標(biāo)完成前期篩選，用以排除那些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大或長(zhǎng)期平庸的企業(yè)；二則更關(guān)注企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力、管理層綜合素質(zhì)、以及非常重要的一點(diǎn)——企業(yè)不斷學(xué)習(xí)、進(jìn)化、自我超越的能力

4）估值方面，大部分時(shí)候在一個(gè)合理的價(jià)格區(qū)間買入股票。對(duì)于少數(shù)從行業(yè)到公司自身都很優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，則一定程度減少估值約束，從市值空間的角度來看待企業(yè)。

問：作為長(zhǎng)期研究醫(yī)藥行業(yè)的基金經(jīng)理，你如何看待醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值？為什么醫(yī)藥行業(yè)是長(zhǎng)牛行業(yè)？

羅春蕾：醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期投資價(jià)值主要來自人口老齡化、對(duì)健康的不懈追求、居民收入提升帶來的醫(yī)療支付能力的提升等等。同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)天然是一個(gè)以科技、創(chuàng)新為導(dǎo)向的行業(yè)，這個(gè)趨勢(shì)在過去幾年政策的引導(dǎo)之下愈發(fā)明顯。因此，這個(gè)行業(yè)相當(dāng)于既有必需消費(fèi)品所蘊(yùn)含的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的特點(diǎn)，又有科技股在某個(gè)階段高速成長(zhǎng)的特點(diǎn)。

問：據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，今年上半年業(yè)績(jī)排名前50的基金中有43個(gè)是醫(yī)藥基金，今年以來醫(yī)藥醫(yī)療相關(guān)板塊的上漲邏輯有哪些？目前行業(yè)利空和利好因素各是哪些？

羅春蕾：我們認(rèn)為，今年醫(yī)藥板塊的上漲來自兩重因素，都跟疫情有關(guān)。第一、短期看疫情導(dǎo)致醫(yī)藥板塊中某些子行業(yè)受益，某些行業(yè)受損，看似子行業(yè)分化明顯，但中長(zhǎng)期看疫情使得國(guó)家更為重視對(duì)醫(yī)療投入等民生的關(guān)注，疫情過后我國(guó)對(duì)提高整體醫(yī)療水平、鼓勵(lì)研發(fā)、滿足更多民眾的健康需求都會(huì)越來越重視。第二，疫情導(dǎo)致諸多行業(yè)受到巨大沖擊，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，資金為求收益的安全性和確定性，紛紛涌向內(nèi)需、剛需的板塊，醫(yī)藥板塊也因此而受益。目前行業(yè)利好因素就是我們之前提到的這些，實(shí)質(zhì)上的利空基本沒有，短期看就是上半年漲幅高，估值偏貴了。

問：大家都很關(guān)心，目前醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)漲了這么多，估值已經(jīng)偏高了，下半年還能追嗎？行業(yè)里面還有哪些可以挖掘的空間？

羅春蕾：我們對(duì)個(gè)股的選擇通常取決于中長(zhǎng)期判斷。這其中包含著行業(yè)景氣度的因素，也包含著企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)周期的因素。短期市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，我們難以把握，曾經(jīng)以為自己能捕捉市場(chǎng)情緒，在熟悉的公司身上做波段，但后來發(fā)現(xiàn)理想豐滿、現(xiàn)實(shí)骨感。所以，只要公司的中長(zhǎng)期邏輯沒有出現(xiàn)變化，短期股價(jià)的波動(dòng)我們都是能接受的。因此，雖然醫(yī)藥行業(yè)上半年漲幅不小，當(dāng)下估值確實(shí)不便宜，但我們依然重倉(cāng)這個(gè)行業(yè)，期待的是更長(zhǎng)期的未來。

問：醫(yī)藥細(xì)分子行業(yè)估值方法有什么不同，你最看好哪些子行業(yè)？

羅春蕾：我們目前關(guān)注的醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域有創(chuàng)新藥及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；技術(shù)壁壘較高的醫(yī)療器械、疫苗；行業(yè)空間大、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、并能逐步建立品牌優(yōu)勢(shì)的醫(yī)療服務(wù)；以及能受益于國(guó)家藥品集采、有原料藥優(yōu)勢(shì)的仿制藥企業(yè)等。上述細(xì)分行業(yè)各有各的發(fā)展邏輯，并處于不同的產(chǎn)業(yè)階段。總體看，未來競(jìng)爭(zhēng)格局的變化趨勢(shì)是市場(chǎng)份額日益向有研發(fā)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)積累雄厚、經(jīng)營(yíng)效率高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)集中。對(duì)龍頭而已，未來的日子其實(shí)越來越好過，但對(duì)于相對(duì)平庸的公司而言，來日恐將日漸難熬。

問：創(chuàng)新藥近年來迅猛發(fā)展，但也有很多風(fēng)險(xiǎn)，比如研發(fā)失敗、不能上市、藥品競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等，你是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的？

羅春蕾：我們覺得這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段，你所說的諸如“研發(fā)失敗、不能上市”這類風(fēng)險(xiǎn)更多是靠藥企自身來規(guī)避，他們作為真正的產(chǎn)業(yè)參與者，比我們這些投資人更能看清研發(fā)中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。他們可能會(huì)從技術(shù)平臺(tái)、各種know how的積累、足夠扎實(shí)的一線基礎(chǔ)工作來保障研發(fā)投入的成功率。我們作為投資者更多是從公司過往的研發(fā)經(jīng)歷、成功率等側(cè)面指標(biāo)來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。講直白些，某個(gè)新藥能不能做成，有多大風(fēng)險(xiǎn)，更多的主動(dòng)權(quán)在于藥企，二級(jí)市場(chǎng)投資者的預(yù)判能力是不太強(qiáng)的。第二個(gè)階段，若這個(gè)創(chuàng)新藥順利上市，后面是否面臨競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化，這個(gè)就是二級(jí)市場(chǎng)投資人可以預(yù)判的了。因?yàn)樾滤幍纳鲜胁皇且粋€(gè)偶發(fā)事件，正常情況下，從新藥立項(xiàng)到藥品上市是有一個(gè)大致可以跟蹤、預(yù)判的時(shí)間表。而且，該藥品的各種競(jìng)品目前處于什么狀態(tài)，未來可能面臨哪些競(jìng)爭(zhēng)局面，也都是可以通過研究來分析的。因此，我們主要通過密切跟蹤醫(yī)藥行業(yè)前沿的變化來規(guī)避第二階段的風(fēng)險(xiǎn)。

問：研究醫(yī)藥股這些年來，你觀察到醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯發(fā)生了什么變化？

羅春蕾：入行初期的投資邏輯：

醫(yī)藥企業(yè)只有極少數(shù)公司注重研發(fā)，大部分企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力來自兩點(diǎn)：

因歷史原因能擁有的產(chǎn)品；

其次是銷售能力，從中短期角度看，銷售能力的變化是影響企業(yè)發(fā)展更為重要的邊際變化。

長(zhǎng)期的、專注的、有前瞻性的、有效率的研發(fā)投入；

對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)品質(zhì)的長(zhǎng)期打磨、不斷優(yōu)化；

有產(chǎn)業(yè)抱負(fù)、有進(jìn)取心、勤勉盡責(zé)的管理層。

問：根據(jù)一季報(bào)，你的前幾大重倉(cāng)股除了醫(yī)藥就是食品，請(qǐng)問聚焦這一行業(yè)的邏輯是什么？

羅春蕾：我們投資消費(fèi)品的邏輯是看好隨著中國(guó)國(guó)力提升、經(jīng)濟(jì)水平提升、民眾可支配收入提升，民眾消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力會(huì)集體上臺(tái)階。食品行業(yè)有幾個(gè)特點(diǎn)：一、龍頭公司通常有較強(qiáng)的品牌效應(yīng)、渠道優(yōu)勢(shì)，后來者想追上不容易；二、行業(yè)發(fā)展迭代速度慢，為新技術(shù)而產(chǎn)生的資本開支不多，現(xiàn)金流也比較好。只要龍頭公司自身不犯一些愚蠢的錯(cuò)誤，他們的行業(yè)地位通常都比較穩(wěn)固，不容易被顛覆掉。

問：必需消費(fèi)和可選消費(fèi)今年發(fā)生了一定的分化，醬油股都開始沖擊百倍市盈率，后疫情時(shí)代，消費(fèi)股的投資邏輯是怎樣的？

羅春蕾：后疫情時(shí)代，我們觀察到消費(fèi)品行業(yè)有幾個(gè)變化會(huì)越來越明顯。第一、渠道。疫情期間民眾的線下消費(fèi)大為壓縮，很多需求都轉(zhuǎn)到線上了。雖然中國(guó)的線上消費(fèi)一直比較發(fā)達(dá)，走在世界前列，但是這種趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變是漸進(jìn)的、緩慢的。這次突如其來的疫情將很多需要三五年才能養(yǎng)成的“線上”習(xí)慣，快速地滲透到消費(fèi)者當(dāng)中，極大地催化了這個(gè)趨勢(shì)。因此，我們希望找到那些學(xué)習(xí)能力強(qiáng)、在行業(yè)迅速變化過程中能較快適應(yīng)的公司。第二、偏好。疫情之前，很多人的消費(fèi)偏好、品牌偏好還是延續(xù)過往習(xí)慣，對(duì)進(jìn)口品牌的好感往往更大一些。但是疫情期間，無論是政府抗役的成效、還是中國(guó)制造所體現(xiàn)出來的種種優(yōu)勢(shì)，都極大地帶給民眾信心、好感、安全感。這給眾多國(guó)產(chǎn)品牌帶來一次難得的“品牌提升”的機(jī)會(huì)。加之新的年輕消費(fèi)者本身就對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的接受度高于他們的前一代人，因此我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)品牌未來幾年有很好的發(fā)展機(jī)遇。

問：下半年的A股市場(chǎng)將如何演繹？隨著中報(bào)的公布，成長(zhǎng)股是否有調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)？低估值周期板塊你會(huì)關(guān)注嗎？

羅春蕾：隨著市場(chǎng)連續(xù)上漲、成交量持續(xù)放大，再加上政府在政策、輿論導(dǎo)向上幾番釋放暖意，A股的牛市氛圍已經(jīng)越來濃厚了。疫情導(dǎo)致全球央行放水，我國(guó)政府雖然表態(tài)絕不大水漫灌，但為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，寬信用是必然的。加之接下來科創(chuàng)版、注冊(cè)制都是為實(shí)體企業(yè)、尤其是有科技競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)提供融資的重要通道，因此一個(gè)積極的、活躍的資本市場(chǎng)符合政府、企業(yè)、投資者多方利益，牛市的到來在意料之外，但又是情理之中。隨著中報(bào)的公布，成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能各有不同，但是在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，因疫情導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)早已被投資者接受，大家對(duì)企業(yè)的關(guān)注更加集中在中長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)上。因此，中報(bào)業(yè)績(jī)大概率不會(huì)給成長(zhǎng)股帶來大幅調(diào)整。我們很少關(guān)注低估值周期板塊。

問：如何看待創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的影響？創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高，背后是哪些因素推動(dòng)的？

羅春蕾：如前所述，當(dāng)下注冊(cè)制對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資、發(fā)展非常重要，只要做好信息披露、上市監(jiān)管、劣質(zhì)公司的退市，注冊(cè)制對(duì)資本市場(chǎng)會(huì)是中長(zhǎng)期利好。創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高，背后反應(yīng)的是市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、以及中長(zhǎng)期對(duì)企業(yè)走研發(fā)創(chuàng)新之路的信心。

問：當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下，你有哪些建議給到普通投資者？

羅春蕾：雖然牛市的氛圍越來越濃，但投資還是一件風(fēng)險(xiǎn)很高的事情。如果不想錯(cuò)過收益，與其自己入市，憑借情緒和感覺炒股，賺市場(chǎng)波動(dòng)的錢，不如找值得信賴的機(jī)構(gòu)來投資，做好風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，賺企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的錢。讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，可能對(duì)普通投資者而言是一個(gè)省心的做法。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上為嘉賓訪談問答實(shí)錄，僅代表被訪者個(gè)人看法